알리바바의 리스크 5가지

반응형
    반응형

    요약

    • 중국 기술주가 폭락했고 BABA는 펀더멘털과 규제 전망이 꾸준히 악화되면서 고점에서 54% 하락했다.
    • 중국 정부는 잠재적으로 미래의 모든 외국 기술 IPO를 금지할 준비를 하고 있으며, 2030년까지 연간 5조 8000억 달러에 달하는 46조 달러의 성장 자본을 차단합니다.
    • 기술 혁신에 대한 중국의 새로운 정책은 기술 기업가를 희생시키면서 정부가 후원하는 하향식 투자에 초점을 맞춘 것으로 보입니다.
    • 모든 중국 기술 주식은 이제 극도로 투기적이며 1% 이하의 최대 위험 상한선 권장 사항이며 Fallen Angel은 평가에 관계없이 "보유"합니다.
    • 알리바바의 펀더멘털은 빠른 속도로 악화됐다. 성장 전망이 반으로 줄었고, 투기적 초성장 이론은 이제 깨졌다.

    게티 이미지를 통한 lucadp/iStock

    규율 있는 금융 과학은 100% 옳다는 것이 아니라, 회사의 근본적인 안전, 품질, 위험 프로필, 가치 평가 및 장기 수익 잠재력을 결정하기 위해 가장 유용한 데이터를 분석하기 위해 일관되고 체계적인 접근 방식을 사용하는 것에 관한 것입니다.

    당신의 사실이 옳고 당신의 추론이 옳기 때문에 당신이 옳습니다. 그것이 당신을 옳게 만드는 유일한 것입니다. 그리고 당신의 사실과 추론이 옳다면 다른 사람에 대해 걱정할 필요가 없습니다." - 워렌 버핏

    사실이 바뀌면 생각이 바뀝니다. 무엇을 하고 계십니까?" - 존 메이너드 케인스

    이 사업에서 당신이 좋다면 당신은 10번 중 6번은 옳습니다. 열에 아홉은 절대 옳지 않을 것이다." - 피터 린치

    올해 알리바바( BABA ) 와 같은 중국 기술주 들이 도살 당했고 나(그리고 찰리 멍거)와 같은 가치가 높은 투자자들은 역사상 최고의 가치로 주식을 사들였다.

    내 충성도는 한 회사에 대한 것이 아니라 항상 내가 결정할 수 있는 최선의 진실입니다.

    다시 말해, 월스트리트에는 신성한 소가 없으며, 근본적인 리드가 있는 곳이면 어디든지 따라갑니다. 그것이 월스트리트에서 부자가 되고 유지하는 이면에 있는 수학, 잘 훈련된 금융 과학의 본질입니다.

    최근에 알리바바의 논문이 약해지고 있다고 DK 회원들에게 경고했는데, 그 이후로는 더욱 악화되고 있습니다.

    55% 가격 하락 자체가 회사를 가치 함정으로 만드는 것은 아닙니다.

    깊은 가치 구매 기회와 가치 함정의 차이점은 기본 사항입니다. 그리고 현재 및 잠재적 알리바바 투자자들이 지금 알아야 할 5가지 중요한 사항이 있습니다.

    특히 BABA가 급등할 수 있는 두 가지 이유와 대부분의 투자자가 무시해야 하는 가치 함정이 될 수 있는 세 가지 이유입니다.

    사실 1: Alibaba의 성장 전망이 절반으로 축소되었습니다.

    연초에 경영진은 모든 한계 수익을 미래 성장에 재투자할 계획이라고 밝혔습니다. 즉, 2021년은 성장의 해였으며 투자자들은 0%의 수익 성장을 기대해야 합니다.

    미터법 2020년 성장 2021년 성장 합의 2022년 성장 합의 2023년 성장 합의 2024년 성장 합의 2025년 성장 합의

    매상 56% 25% 19% 18% 10% 15%
    주당 순 이익 31% -16% 15% 21% 16% 12%
    소유자 수입(Buffett은 FCF를 평활화) -3% 162% 없음 없음 없음 없음
    영업현금흐름 34% -18% 25% 12% -2% 없음
    잉여 현금 흐름 32% -30% 15% 54% 없음 없음
    에비다 47% -10% 23% 19% 없음 없음
    EBIT(영업이익) -2% 7% 37% 37% 없음 없음

    (출처: FAST 그래프, FactSet Research)

    알리바바의 실망스러운 실적에 이어 분석가들은 올해 -16%의 성장을 기대하고 있습니다.

    일부 분석가는 Ychart에 따르면 지난 몇 달 동안 65% 급락한 BABA의 성장 전망에 대해 다소 약세를 보였습니다.

    물론 이는 몇 명의 분석가일 뿐이며 월스트리트에 있는 58명의 분석가 모두의 합의가 더 중요합니다.

    (출처: FactSet Research)

    규제 단속이 2020년 11월에 시작되기 전 알리바바의 58명의 분석가 모두가 예측한 중간 성장률 컨센서스는 25%였습니다.

    반으로 잘랐습니다. 그리고 잠재적으로 더 떨어질 가능성이 있습니다.

    (출처: FactSet Research)

    BABA의 2025년 EPS 컨센서스는 규제 단속이 시작되면서 처음에 상승했습니다. 그러나 베이징의 끊임없는 새로운 규제와 벌금의 물결로 인해 장기적 수익 잠재력이 44% 감소하면서 꾸준히 감소하고 있습니다.

    Alibaba는 종종 상당한 금액으로 기대치를 능가하는 좋은 실적을 가지고 있습니다.

    (출처: FactSet Research)

    최근 분기에 이러한 비트는 실패로 바뀌기 시작했습니다.

     

    BABA 세금 합의 예측

    년도 세전 이익 세금 비용 세율

    2020 $25,653 $4,536 0.17679999999999998
    2021 $20,314 $4,801 0.23629999999999998
    2022 $25,000 $5,717 0.22870000000000001
    2023 $32,648 $6,995 0.2143
    2024 $34,803 $10,028 0.28809999999999997
    2025 $38,902 $9,328 0.2398
    2026 $63,299 $15,825 0.25
    연간 성장 16.25% 23.15% 0.0594
    총 세금 2020-2026   $57,230 0

    (출처: FactSet Research Terminal)

    많은 중국 기술 회사는 예를 들어 법인세 10%만 내면 소프트웨어 회사와 세금 우대를 받고 있었습니다. 베이징은 낮은 세율이 끝났다고 발표했으며 BABA의 세금은 크게 인상될 것으로 예상됩니다.

    최근의 벌금과 "공동 번영"에 대한 30억 달러의 연간 지출과 결합하여 알리바바의 이론이 그토록 극적으로 약화된 이유를 부분적으로 설명합니다.

    우리는 알리바바의 수익성이 얼마나 그리고 얼마나 오래 갈지 우려하고 있습니다." - Morningstar

    중국 기술 분야의 수석 주식 분석가인 Morningstar의 Chelsey Tam은 최근에 장기 할인 현금 흐름을 기반으로 한 적정 가치 목표를 302달러에서 188달러로 33% 줄였습니다.

    알리바바의 성장론이 산산조각이 났다는 뜻인가? 아니, 심하게 약해졌을 뿐이다. 더 이상 고성장 투기적 블루칩이 아닙니다. 사실, 중국의 주요 기술 거물은 없습니다.

    (출처: FactSet Research Terminal)

    JD( JD )의 단속 전 장기 성장 컨센서스는 CAGR 43.5%라는 놀라운 수치였습니다. 지금은 69%에서 13.5%로 떨어졌습니다.

    (출처: FactSet Research Terminal)

    Pinduoduo( PDD )의 단속 전 장기 성장률 컨센서스는 23%였으며, 이는 88% 하락한 2.8%였습니다. 2024년 EPS 추정치는 9달러에서 3달러로 66% 하락했습니다.

    (출처: FactSet Research Terminal)

    Tencent의 ( OTCPK:TCEHY ) 단속 전 성장 컨센서스는 25%였으며 52% 하락한 12.1%였습니다. 2024년 EPS 추정치는 32% 하락했습니다.

    (출처: FactSet Research Terminal)

    Baidu( BIDU ) 의 탄압 전 성장 컨센서스는 18%로 당시 Alphabet( GOOG )의 17% 보다 빨랐습니다 .

    2024년 EPS 추정치가 25% 하락함에 따라 93% 하락했습니다.

    PDD와 BIDU는 성장 이론이 산산조각이 난 것을 보았고 둘 다 DK 500 마스터 목록에서 제거되었습니다.

    보상/위험 프로필이 이제 정당화될 수 없기 때문에 내 BIDU 주식을 매각했습니다.

    PDD와 BIDU는 더 이상 성장주가 아니며 가까운 장래에 배당금이 예상되지 않으므로 대부분의 투자자 포트폴리오에서 더 이상 가치가 없습니다.

    Alibaba, Tencent 및 JD.com은 여전히 투기적 성장 우량주이지만 연간 15% 이상의 초고속 성장을 원하는 사람은 더 이상 고려하지 않아야 합니다.

    이제 너무 비관적이 되기 전에 Alibaba가 기본의 관점에서 견실한 비즈니스로 남아 있으며 숙련되고 입증된 관리 팀이 역사상 가장 가혹한 산업 조건에 잘 적응하고 있음을 이해하십시오.

    Alibaba는 볼륨 기준으로 세계 최대 전자 상거래 회사로 남아 있습니다.

    (출처: FactSet Research Terminal)

    Alibaba는 8억 명 이상의 고객이 거의 1조 2천억 달러의 상품을 구매하고 있으며 2024년까지 1조 7천억 달러의 상품을 구매하는 거의 10억 명의 고객으로 증가할 것으로 예상됩니다.

    2027년까지 약 12억 명의 고객(중국 인구의 약 86%)을 확보할 것으로 예상됩니다.

    당사의 글로벌 연간 활성 소비자는 약 12억 4,000만 달러에 도달했으며, 이는 전 분기 대비 6,200만 명이 순 증가했으며 이번 분기에는 전년 동기 대비 20% 성장한 것입니다. AAC는 중국에서 9억 5,300만, 해외에서 2억 8,500만으로 성장했습니다. 우리는 올해 말까지 1회 청구 중국 AAC 목표를 달성하기 위해 순조롭게 진행 중입니다...

    우리는 전 세계적으로 20억 명의 소비자에게 서비스를 제공한다는 우리의 장기 목표를 달성하기 위해 확고한 노력을 기울이고 있습니다." - CEO, 3분기 컨퍼런스 콜

    Alibaba는 현재 2억 8,500만 명의 해외 고객을 보유하고 있으며 경영진은 몇 년 내에 5억 명을 넘어설 계획이라고 밝혔습니다. 전 세계 사용자는 여전히 매년 20%씩 성장하고 있습니다.

    (출처: 실적 발표)

    인수에 따라 조정된 매출 성장은 여전히 16%로 매우 견실한 수준이며 글로벌 판매 및 클라우드 컴퓨팅은 2배 빠른 속도로 성장하고 있습니다.

    (출처: 실적 발표)

    BABA는 여전히 빠르게 성장하고 있지만 중국에서 진행 중인 전염병과 규제 단속으로 인해 역풍이 불고 있습니다.

    BABA 대차 대조표 합의 예측

    년도 총 부채(백만) 현금 순 부채(백만) 이자 비용(백만) EBITDA(백만) 영업 이익(백만) 이자 비용

    2020 $20,807 $49,773 -$54,521 $693 $30,497 $13,894 0.0333
    2021 $16,148 $73,016 -$65,878 $814 $27,809 $15,727 0.0504
    2022 $16,148 $97,488 -$89,417 $809 $33,620 $20,417 0.0501
    2023 $13,699 $123,176 -$95,205 $851 $41,936 $27,379 0.0621
    2024 $20,826 $161,696 -$147,749 $995 $50,275 $32,196 0.0478
    2025 $20,826 $204,363 없음 $995 $59,820 $37,397 0.0478
    2026 $20,826 $327,744 없음 $995 $79,419 $59,461 0.0478
    연간 성장 0.02% 36.91% 28.30% 6.21% 17.29% 27.42% 0.062

    (출처: FactSet Research Terminal)

    BABA는 부채보다 현금이 더 많으며 그 현금 더미는 향후 몇 년 동안 빠르게 증가할 것으로 예상됩니다. 그것이 현재 직면하고 있는 모든 역풍에도 불구하고 말이다.

    9월에 우리는 10개 이니셔티브를 발표하고 2025년까지 1,000억 위안을 투자하여 중국의 과학 및 기술 혁신, 경제 발전, 양질의 고용 및 취약 계층 지원을 발전시키기로 약속했습니다." - CEO, Q3 컨퍼런스 콜

    이러한 대차 대조표 추정에는 현재 모든 중국 대기업이 추구하고 있는 "공동 번영" 계획에 따른 BABA의 사회 지출 150억 달러가 포함됩니다.

    BABA 수익성: 월스트리트에서 가장 선호하는 품질 프록시

    (출처: 구루포커스 프리미엄)

    BABA는 상위 20%의 동료들에 역사적 수익성을 지닌 넓은 해자 회사로 남아 있습니다.

    BABA 후행 12개월 수익성 대 동종 업체

    미터법 산업 백분위수 BABA보다 수익성이 높은 주요 순환 소매업체(1,068개 중)

    영업이익률 78.93 225
    순마진 94.54 58
    지분을 반환 72.92 289
    자산 수익률 83.16 없음
    자본 수익률 94.29 61
    평균 84.77 163

    (출처: 구루포커스 프리미엄)

    지난 해 모든 역풍에도 불구하고 수익성은 업계 상위 15%에 들었습니다.

    BABA 마진 합의 예측

    년도 FCF 마진 EBITDA 마진 EBIT(영업) 마진 순마진 자본 확장에 대한 수익 자본 예측 수익률

    2020 23.1% 0.27399999999999997 0.125 21.0% 1.92  
    2021 15.9% 0.19899999999999998 0.113 13.4% TTM ROC 102.32%
    2022 15.9% 0.203 0.12300000000000001 13.2% 최신 ROC 102.08%
    2023 14.9% 0.214 0.14 14.2% 2026년 ROC 196.03%
    2024 15.2% 0.23199999999999998 0.149 12.8% 2026년 ROC 195.57%
    2025 없음 0.24 0.15 13.2% 평균 195.80%
    2026 없음 0.289 0.21600000000000003 17.8% 산업 중간값 19.17%
    연간 성장 -9.98% 0.0084 0.0955 -2.72% 바바/동료 10.21
        0 0   대 S&P 15.06

    (출처: FactSet Research Terminal)

    분석가들은 훨씬 더 많은 성장 지출에도 불구하고 수익성이 미래에 비교적 안정적으로 유지될 것으로 예상합니다. 역사상 최고의 투자자 중 한 명인 Joel Greenblatt는 자본 수익률을 품질과 불굴의 기준으로 삼았습니다.

    고담 캐피털에서 21년 동안 Greenblatt의 40% 연간 수익은 ROC와 가치 평가를 결합한 그의 접근 방식에서 생성되었습니다.

    자본 수익률(연환산 세전 이익/사업 운영에 소요되는 돈)은 S&P 500의 15배인 거의 200%까지 증가할 것으로 예상됩니다.

    (출처: 구루포커스 프리미엄)

    그러나 BABA의 ROC는 지난 15년 동안 점점 낮아지고 있습니다.

     

    BABA 성장 지출 합의 예측

    년도 판관비(판매, 일반, 관리) 연구개발 자본 지출 총 성장 지출 매상 성장 지출/판매

    2020 $21,186 $8,868 $6,894 $36,948 $111,130 33.25%
    2021 $26,319 $9,885 $9,362 $45,566 $139,429 32.68%
    2022 $30,777 $11,694 $10,101 $52,572 $165,528 31.76%
    2023 $37,647 $14,282 $11,011 $62,940 $196,045 32.10%
    2024 없음 $14,515 $12,575 없음 $216,562 없음
    2025 없음 $15,756 $15,191 없음 $249,196 없음
    2026 없음 없음 없음 없음 $275,152 없음
    연간 성장 21.12% 12.18% 17.12% 19.43% 16.31% -1.16%

    (출처: FactSet Research Terminal)

    Alibaba는 성장 지출을 빠르게 늘릴 수 있을 만큼 미래에 대해 확신을 갖고 있습니다. 애널리스트에 따르면 지난해 370억 달러에서 2023년에는 630억 달러 이상으로 증가할 것입니다.

    Alibaba는 국내 소비, 세계화, 클라우드 컴퓨팅 및 데이터 인텔리전스의 3가지 전략적 기둥에 계속 확고하게 투자했습니다." - CEO, 3분기 컨퍼런스 콜

    Alibaba는 중국의 클라우드 컴퓨팅 왕이자 세계에서 가장 큰 산업 플레이어 중 하나로 남아 있습니다.

    실제로, 그것은 지구상에서 4번째로 큰 클라우드 컴퓨팅 회사입니다. 클라우드 컴퓨팅은 2025년까지 두 배로 성장할 것으로 예상되는 산업입니다.

    BABA 중기 성장 합의 예측

    년도 매상 잉여 현금 흐름 에비다 EBIT(영업이익) 순이익

    2020 $111,130 $25,717 $30,497 $13,894 $23,287
    2021 $139,429 $22,166 $27,809 $15,727 $18,626
    2022 $165,528 $26,307 $33,620 $20,417 $21,923
    2023 $196,045 $29,159 $41,936 $27,379 $27,914
    2024 $216,562 $32,910 $50,275 $32,196 $27,756
    2025 $249,196 없음 $59,820 $37,397 $32,848
    2026 $275,152 없음 $79,419 $59,461 $48,859
    연간 성장률 2020-2026 16.31% 6.36% 17.29% 27.42% 13.15%

    (출처: FactSet Research Terminal)

    BABA는 여전히 시간이 지남에 따라 멋지게 성장할 것으로 예상됩니다.

    • 그러나 FB, PYPL, CMI 및 AMZN은 모두 더 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다.
    • 그리고 더 적은 위험으로
    • BABA를 소유하고 있다면 아무런 문제가 없지만, 현재로서는 가장 위험을 감수하는 깊은 가치 성장 투자자만이 BABA에 새 자금을 투입하기를 원할 것입니다.

    보시다시피 Alibaba의 하늘이 반드시 떨어지는 것은 아니지만 성장 예측은 훨씬 더 흐려 보입니다.

    물론 월스트리트의 모든 기업을 가장 많이 포함하는 58명의 애널리스트들의 합의는 알리바바의 전체 성장 그림, 위험 프로필 및 투자 이론을 평가하기 위한 출발점일 뿐입니다.

    사실 2: 월스트리트의 스마트 머니가 걱정되기 시작했습니다.

    채권 시장은 궁극적으로 월스트리트의 위험에 대한 최종 중재자입니다. 부채는 세상을 움직이게 하고 채권 보유자는 모든 기업의 자본 구조의 최상위에 있습니다.

    채권 투자자들이 돈을 받지 못한다면? 그런 다음 회사는 파산하고 주식은 거의 항상 0이 됩니다.

    BABA 신용 등급

    평가 기관 신용 등급 30년 채무불이행/파산 위험 투자 100% 손실 가능성

    S&P A+ 안정 0.006 166.7
    화필 A+ 안정 0.006 166.7
    무디스 A1(A+ 상당) 안정 0.006 166.7
    의견 일치 A+ 안정 0.006 166.7

    (출처: S&P, Fitch, Moody's)

    좋은 소식은 신용 등급에 전반적인 장기 위험, 회계 사기 위험, 규제 위험 및 장기 파산 위험에 대한 추정치가 포함된 3개 신용 평가 기관 모두 알리바바의 재무 건전성에 대해 확신을 갖고 있다는 것입니다.

    그러나 신용 평가 기관은 상당한 규모의 채권 발행을 제외하고 매년 신용 평가 모델을 업데이트하는 경향이 있습니다.

    알리바바는 향후 다운그레이드될 가능성이 있습니까? A+의 안정적인 전망이 A+로 하향 조정되어도 A+로 하향 조정될 확률이 33%(장기 파산 위험 0.66%)가 된다고 해도 놀라지 않을 것입니다.

    BABA 활용 합의 예측

    년도 부채 / EBITDA 순 부채/EBITDA(신용 평가 기관에 따르면 3.0 이하 안전) 이자 적용 범위(8+ 안전)

    2020 0.68 -1.79 20.05
    2021 0.58 -2.37 19.32
    2022 0.48 -2.66 25.24
    2023 0.33 -2.27 32.17
    2024 0.41 -2.94 32.36
    2025 0.35 없음 37.58
    2026 0.26 없음 59.76
    연간 변화 -14.73% 13.23% 19.96%

    (출처: FactSet Research Terminal)

    Alibaba의 대차 대조표는 앞으로도 계속 강화될 것으로 예상되며, 회사가 예상 성장 수준을 달성하면 A 등급 회사를 유지해야 합니다.

    Alibaba의 근본적인 위험을 실시간으로 평가하려면 채권 프로필을 살펴봐야 합니다.

    바바 본드 프로필

    (출처: FactSet Research Terminal)

    채권 투자자인 월스트리트의 스마트 머니는 거의 40년 동안 3.5%의 금리로 BABA에 대출할 수 있을 정도로 BABA의 전망에 대해 여전히 확신하고 있습니다.

    그러나 그것이 채권 시장이 BABA의 악화되는 펀더멘털에 대해 걱정하지 않는다는 것을 의미하지는 않습니다.

    BABA 신용 기본 스왑 스프레드

    (출처: FactSet Research Terminal)

    신용불이행스왑은 채무불이행에 대한 보험이므로 회사의 단기 및 중기 파산 위험에 대한 실시간 채권 시장 추정치를 나타냅니다.

    BABA의 CDS 스프레드는 여전히 A 등급 회사와 일치하지만 더 이상 A+ 등급 회사와 일치하지 않습니다.

    지난 6개월 동안 BABA의 가격이 폭락하면서 채권 투자자들이 추정하는 단기 및 중기 파산 위험이

    • 지난 6개월 동안 두 배 증가
    • 지난 3개월 동안 50% 증가
    • 지난달 25% 상승

    채권 투자자들은 이제 BABA를 A 안정적인 등급의 회사로 취급하고 있으며, 이것이 신용 평가 기관이 다음 연례 검토에서 BABA를 하향 조정하는 이유입니다.

    결론적으로 채권 시장은 BABA의 펀더멘털에 대해 우려하기 시작했습니다.

    애널리스트와 채권 시장은 모두 그 이론이 현재로서는 온전하지만(강력한 성장), 훨씬 약하다는 데 동의합니다(고성장 이론은 잠재적으로 깨짐).

    사실 3: 규제 환경이 나빠졌다

    VIE 규제 위험은 중국 기술 주식에 투자하는 데 있어 가장 큰 근본적인 위험입니다.

    • 중국이 아닌 투자자가 소유한 주식을 무가치하게 만들 수 있는 낮은 확률의 위험입니다.

    VIE란 무엇입니까? 그것은 가변 이익 엔티티를 나타내며 기본적으로 작동 방식은 다음과 같습니다.

    중국은 외국 투자자가 전략적으로 중요한 특정 기업을 소유하는 것을 금지합니다. 중국 소비자 및 기업에 대한 방대한 데이터를 수집하고 분석하는 기술 회사와 같은 것입니다.

    이러한 규정을 피하기 위해 중국 기업은 해외에 쉘 기업을 설립할 수 있습니다(BABA는 기술적으로 케이맨 제도에 통합됨).

    계약상 BABA에 투자할 때 구입하는 ADR은 회사의 현금 흐름과 수익에 대한 법적 권리(현재로서는)를 제공하지만 자산은 아닙니다.

    즉, 귀하는 효과적인 경제적 권리를 가지고 있지만 실제로 회사를 소유하고 있지 않습니다.

    모든 중국 기술 투자자의 최후의 시나리오는 베이징이 VIE를 전면 금지하여 경제적 권리가 0으로 떨어지고 주가도 하락할 가능성이 있다는 것입니다.

    좋은 소식은 신용 평가 기관과 분석가가 이것이 매우 낮은 확률의 위험이라고 생각한다는 것입니다.

    약 6개월 전에 중국 규제 기관에서 VIE가 금지되지 않을 것이라고 밝혔습니다. 최근 확인된 내용입니다.

    이 문제에 정통한 소식통에 따르면, 중국은 중국 의 기술 산업이 해외 투자자로부터 자본을 조달하기 위해 오랫동안 사용했던 허점을 폐쇄함으로써 변동 이익 기관을 통해 기업이 해외 주식 시장에 상장하는 것을 금지할 계획 입니다.

    데이터 보안에 대한 우려를 부분적으로 해결하기 위한 금지 조치는 이르면 이달 마무리될 중국의 새로운 해외 상장 규칙 초안에 포함된 변경 사항 중 하나라고 사람들은 전했다. 소위 VIE 구조를 사용하는 회사는 규제 승인을 조건으로 홍콩에서 기업공개(IPO)를 계속할 수 있다고 사람들은 말했습니다.

    중국 증권감독관리위원회는 수요일 웹사이트에서 VIE 구조를 사용하는 기업의 해외 상장을 금지한다는 언론 보도가 사실 이 아니라고 밝혔다.

    이 뉴스는 역사상 중국의 기술 투자 논문에 가장 큰 타격을 줄 가능성이 있습니다. 저는 포물선이 아닙니다. 중국은 잠재적으로 모든 미래의 중국 기술 IPO를 해외에서 금지할 계획입니다.

    그것이 BABA 투자자에게 왜 중요한가요? 경제 성장과 기술 혁신을 포기하려는 중국 정권의 의지에 대한 내용 때문입니다.

    Rhodium Group에 따르면 향후 8년 동안 중국 기술 기업은 해외 주식 시장에서 거의 46조 달러, 즉 연간 평균 5조 8000억 달러를 조달할 것으로 예상됩니다.

    문맥상, IPO 1년 동안의 5조 8000억 달러는 중국의 전체 외환보유고보다 거의 100% 더 많은 돈입니다.

    다시 말해 베이징이 민간 기술 회사의 성장 자본 격차를 채울 수 있는 방법은 거의 없습니다.

    이 뉴스가 의미하는 바는 금지령이 제정되었다고 가정할 때 베이징이 잠재적으로 영구적으로 중국 기술 기업가가 BABA, JD, TCEHY 및 PDD와 같은 회사의 설립자가 달성한 수준의 성공과 부를 달성하지 못할 것이라고 보장한다는 것입니다.

    • 중국 정부가 인공지능·컴퓨터칩·양자컴퓨팅 등 전략기술 투자 유치
    • 소비자 대면 인터넷 회사와 같은 민간 기술은 낮은 우선 순위로 간주되었습니다.

    다시 말해서 시 주석은 더 이상 민간 부문이 중국의 기술 혁신을 주도할 수 없다고 선언한 것으로 보인다.

    내가 과장하는 것 같아? Mark Cuban에 따르면 미래 직업 측면에서 가장 중요한 두 가지 기술은 인공 지능과 블록체인 입니다. 역사상 가장 위대한 기술 개척자 중 한 명인 Elon Musk는 AI가 미래의 가장 중요한 단일 기술이라고 믿습니다. AI를 지배하는 자가 세계의 미래 경제를 지배하게 될 것입니다.

    그렇다면 미래의 가장 중요한 기술과 관련하여 중국은 어떻게 대응하고 있습니까?

    • 최근 암호화폐 금지를 두 배로 늘렸습니다.
    • 중국은 전 세계 비트코인 컴퓨팅 파워의 거의 70%를 차지했습니다.
    • 그건 최근에 제로로 떨어
    • 미국은 35%까지 치솟았고 빠르게 상승하고 있습니다.
    • 분석가들은 미국이 결국 세계 비트코인 처리 능력의 50%에서 60%를 미래에 지배할 수 있을 것으로 예상합니다.

    역사상 가장 성공적인 기술 세기 자본 중 하나인 Marc Andreesen은 Facebook( FB ), Instagram, Uber( UBER ) 및 Airbnb( ABNB ) 의 초기 투자자 중 한 명입니다 . 즉, 이 사람은 기술을 알고 있으며 암호화 및 블록체인을 "차세대 인터넷"이라고 부릅니다.

    그리고 Andreesen과 Cuban은 암호 화폐의 미래를 고려한 유일한 사람이 아닙니다.

    블록체인 기술, 디지털 자산, 아직 만들어지지 않은 수천 개의 분산 앱이 잠재적으로 얼마나 변모할 수 있는지 과장하기는 어렵습니다." - Bank of America

    글쎄요, 중국은 북한이 최초의 인터넷에 했던 것처럼 다음 인터넷을 금지했습니다. 그것이 북한의 기술 패권을 위해 어떻게 작동했습니까? 단순합니다. 현재도 없고 앞으로도 없을 것입니다.

    AI는 어떻습니까? Elon Musk와 Mark Cuban에 따르면 AI를 지배하는 자가 미래를 소유하고 세계 경제를 지배할 가능성이 높습니다.

    지난 여름, 중국 국무원은 중국이 2030년까지 "세계의 주요 AI 혁신 센터"가 될 것이라는 야심찬 정책 청사진을 발표했으며, 그 시점까지 중국의 AI 산업은 1,500억 달러의 가치가 있을 것으로 예측했습니다. "중국은 양자 컴퓨팅에서 칩 설계에 이르기까지 정보 기술의 모든 측면에 막대한 투자를 하고 있습니다"라고 캘리포니아주 팔로알토에 있는 스탠포드 대학교와 펜실베니아주 피츠버그에 있는 카네기 멜론 대학교에서 튜링상을 수상한 AI 개척자인 Raj Reddy가 말했습니다. "AI는 이 모든 것 위에 있습니다." - 사이언스닷컴

    중국 정부는 하향식 계획과 중앙 집중식 R&D를 통해 AI를 정복할 수 있다고 생각합니다. 사실인가요? 항상 기회가 있지만 2014년부터 2018년까지 미국은 중국보다 3배 많은 AI 특허를 생성했습니다. 일본은 2.5X를 생성했습니다.

    실제로 최근 몇 년 동안 중국은 AI 분야에서 4위를 차지했습니다.

    그리고 그들의 정부가 향후 8년 동안에만 기술 부문에서 46조 달러의 성장 자본을 차단하는 것을 고려하고 있음을 기억하십시오.

    기술 혁신에 도움이 되는 나라처럼 들립니까? 절대 아닙니다. 기술 투자에 대한 소련과 북한의 접근 방식처럼 들립니다.

    내가 과장하는 것 같아?

    현재 VIE를 사용하는 미국과 홍콩에 상장된 회사는 규제 검토 , 특히 외국인 투자가 금지된 부문 에서 소유권 구조가 더 투명하도록 조정해야 한다고 사람들은 말했습니다. 그것이 주주의 개편을 의미하는지, 아니면 더 극적으로 가장 민감한 기업의 상장 폐지를 의미하는지 불분명합니다. 이는 기술과 같은 분야에서 중국과 미국 간의 디커플링에 대한 두려움을 되살릴 수 있습니다. 제안된 규칙에 대한 세부 사항은 아직 논의 중이며 변경될 수 있습니다." - 블룸버그

    이 소식이 BABA 투자자들이 자신의 주식이 0이 되는 것을 보게 될 것이라는 의미는 아니지만 내부자들이 분석가들에게 말하는 새로운 규정 중 하나는 베이징이 중국 기술 회사가 외국 규제 기관이 장부를 감사하는 것을 금지할 수 있다는 것입니다. 전략적으로 중요한 데이터가 위험에 노출될 수 있습니다.

    미국은 중국 기술 주식에 대한 감사를 요구하는 법을 통과시켰습니다. 그렇지 않으면 미국 거래소에서 상장이 취소됩니다.

    이 경우 미국 투자자는 경제적 권리를 유지하기 위해 홍콩 주식으로 전환해야 합니다.

    • 일부 중국 기술 주식(TIGR 등)에는 홍콩 주식이 없습니다.
    • 이 투자자들은 그들이 얻을 수 있는 모든 가격으로 강제 판매자가 될 수 있습니다.

    내가 중국의 기술 규제 환경에 대해 그렇게까지 신랄한 이유를 알 수 있습니까?

    그런데 잠깐?! Charlie Munger는 거대한 BABA 황소입니다.

    (출처: 고래의 지혜)

    수십 년 동안 버핏의 오른손은 역사상 가장 위대한 투자자 중 한 명이며 최근 몇 달 동안 BABA 포지션을 거의 두 배로 늘렸습니다. 실제로 Daily Mail 포트폴리오의 20%가 이제 BABA입니다.

    Charlie Munger가 BABA가 버핏 스타일의 "뚱뚱한 피치"라고 생각한다는 사실이 이러한 규제에 대한 두려움이 과장될 수 있음을 의미하지 않습니까?

    억만장자 찰리 멍거(Charlie Munger)는 공산주의 중국이 경제를 어떻게 관리하는지에 대한 열렬한 팬입니다.

    멍거는 인터뷰에서 "중국은 큰 불황을 기다리지 않고 중간에 호황을 밟고 있다"고 말했다. "물론 존경합니다. 그런 면에서 그들은 우리보다 더 현명합니다.

    그는 "내가 내 시스템을 선호하는 것은 사실이지만 중국이 안고 있는 문제를 고려할 때 중국 시스템이 우리보다 그들에게 더 잘 맞았다고 주장할 것"이라고 말했다.

    Munger는 "우리와 같은 진정한 민주주의에서는 그렇게 할 수 없습니다. 그들은 우리가 갖지 못한 문제를 가지고 있었습니다. 그들은 우리 헌법에서 사용할 수 있는 것보다 더 강력한 방법을 필요로 했습니다."라고 말했습니다. "그들은 인구 문제가 발생했을 때 현재의 시스템을 가지고 있어서 운이 좋았습니다." - CNN

    멍거는 중국이 미국보다 자본주의를 더 잘한다고 생각하지 않습니다. 그러나 그는 어떤 면에서 그들의 시스템이 자유 시장과 민주주의보다 우월하다고 생각합니다.

    중국의 인구는 현재 줄어들고 있고 노동력은 2015년부터 감소하고 있습니다. 멍거가 칭찬했던 동일한 한 자녀 규칙이 폐지되었고 정부는 사람들이 두 자녀를 낳고 일본과 같은 인구 통계학적 운명을 피할 수 있도록 뒤로 구부리고 있습니다.

    베이징의 규제 및 경제 체제에 대한 멍거의 긍정적인 전망이 알리바바에 대한 맹점을 만들 가능성이 매우 높다고 생각합니다. 따라서 그는 펀더멘털(버핏이 말하는 사실과 추론)이 계속 악화되더라도 계속해서 더 낮게 추구할 수 있습니다.

    사실 4: Alibaba는 여전히 저평가되어 있지만 생각만큼 많지는 않습니다.

    분석가들이 사전 단속을 통해 예상했던 25% 성장률에서 Alibaba의 역사적 PER은 약 31배의 수익입니다.

    13% 성장에서는 약 26배입니다.

    미터법 역사적 공정 가치 배수(3년) 2021 2022 2023 2024 2025 12개월 선행 공정 가치

    수입 26.04 $222.69 $260.31 $330.45 $357.27 $399.97  
    영업현금흐름 20.02 $213.24 $266.68 $319.92 $312.11 없음  
    잉여 현금 흐름 26.74 없음 없음 $316.87 없음 없음  
    에비다 26.24 없음 없음 $383.63 없음 없음  
    EBIT(영업이익) 37.84 $203.04 $278.30 $382.56 없음 없음  
    평균   $212.69 $268.23 $344.15 $333.17 $399.97 $263.95
    현재 가격 $122.00            
    공정 가치 할인   42.64% 54.52% 64.55% 63.38% 69.50% 53.78%
    공정 가치에 대한 상승   74.33% 119.86% 182.09% 173.09% 227.85% 116.35%
    2021 체육 2022 체육 2022 가중 OCF 12개월 앞으로 OCF 12개월 평균 공정 가치 선도 PE 현재 포워드 PE    
    $8.39 $9.68 $8.94 $9.58 27.6 12.7    

    (출처: DK연구단말)

    Alibaba는 매우 저평가되어 있을 가능성이 높지만 규제 단속과 관련하여 "이번에는 다르다"는 것이 분명합니다.

    • BABA의 역사적 PE는 2012, 2015 및 2018 단속에서 살아 남았습니다.
    • 그러나 그것들은 대부분 시 주석과 같은 이상주의자가 아닌 기술 관료들에 의해 주도되었습니다.
    • 그는 중국 공산당의 권력 장악을 유지하기 위해 경제 성장과 기술 혁신을 기꺼이 희생할 용의가 있음을 분명히 했습니다.

    이것은 투자자에게 무엇을 의미합니까? BABA의 미래 시장 결정 배수는 과거보다 훨씬 낮을 수 있습니다.

    알리바바 보수적 평가 모델

    미터법 공정 가치 배수(PEG 1) 2021 2022 2023 2024 2025 12개월 선행 공정 가치

    수입 13.20 $112.89 $131.96 $167.51 $181.10 $202.75  
    영업현금흐름 13.20 없음 없음 $210.94 $205.79 없음  
    잉여 현금 흐름 13.20 $88.60 $101.47 $156.42 없음 없음  
    에비다 13.20 $131.35 $161.56 $192.98 없음 없음  
    EBIT(영업이익) 13.20 없음 없음 $133.45 없음 없음  
    평균   $108.08 $127.00 $167.90 $192.66 $202.75 $122.99
    현재 가격 $122.00            
    공정 가치 할인   -12.88% 3.93% 27.34% 36.68% 39.83% 0.81%
    공정 가치에 대한 상승   -11.41% 4.09% 37.63% 57.92% 66.19% 0.81%
    2021 체육 2022 체육 2022 가중 OCF 12개월 앞으로 OCF 12개월 평균 공정 가치 선도 PE 현재 포워드 PE    
    $8.39 $9.68 $8.94 $9.58 12.8 12.7    

    현실적인 최악의 시나리오에서 알리바바는 현재 가치가 상당히 높을 수 있습니다.

    분석가는 어떻게 생각합니까?

    애널리스트 중앙값 12개월 목표 가격 모닝스타 공정가치 추정치

    $203.32 (17.4 포워드 PE) $188.00 (PER 19.6, 최근 공정 가치 $302)
    목표 가격 대비 할인(공정 가치 추정이 아님) 공정 가치 할인
    40.00% 35.11%
    가격 목표에 대한 상승 공정 가치에 대한 상승
    66.66% 54.10%

    (출처: DK연구단말)

    애널리스트들은 알리바바에 대해 여전히 믿을 수 없을 정도로 낙관적이며 내년에 67%의 랠리를 보일 것으로 예상하고 있습니다. 애널리스트의 말이 맞다면 BABA는 1년에 17.4배의 수익으로 거래될 것입니다.

    모닝스타는 적정주가의 54% 상승여력을 추정하고 있으며 적정주가는 이익의 19.6배를 추정하고 있다.

    그러나 이러한 추정치는 일년 내내 꾸준히 감소했음을 기억하십시오.

    1년 전 알리바바의 애널리스트들의 목표 가격은 300달러 이상이었고 지금은 33% 낮아졌다.

    모닝스타의 공정 가치도 지난 몇 개월 동안 33% 하락했습니다.

    알리바바는 저평가될 가능성이 있는가? 아마 그렇습니다.

    (출처: DK연구단말)

    Alibaba는 2022년 컨센서스 EV/EBITDA의 9.8배에 거래되고 있습니다.

    그것은 기술 혁신에 대한 시진핑 주석의 소비에트 스타일 접근에도 불구하고 시간이 지남에 따라 여전히 13.2%의 성장률을 보일 것으로 예상되는 중국의 기술 왕에 대한 사모펀드 평가입니다.

    알리바바의 13년 평균 EV/EBITDA는 25.34로, 10배라면 저평가되었을 가능성이 큽니다.

    BABA는 이제 역사적으로 성장했을 때보다 절반으로 빠르게 성장할 것으로 예상되며, 예측 가능한 미래에 중국 민간 기술 회사에 완전히 적대적인 규제 환경에서 성장할 것으로 예상됩니다.

    사실 5: Alibaba는 미래에 좋은 수익을 올릴 가능성이 높지만 처음에 기대했던 것보다 낮습니다.

    BABA에 대한 저의 덜 낙관적인 견해를 감안할 때 제가 주식을 팔고 있다고 생각할 수도 있습니다. 난 아니에요.

    • 모든 중국 기술 주식은 이제 매우 투기적입니다.
    • 1% 이하의 최대 위험 상한선 권장 사항
    • 급속도로 악화되는 규제환경으로 밸류에이션 관계없이 '타락천사'와 '보유'
    • 가장 위험을 감수하는 깊은 가치 투자자를 제외하고 대부분의 사람들은 현재의 펀더멘털 조건을 감안할 때 중국 기술 주식을 매수하지 않아야 합니다.

    알리바바가 시장에서 PEG 1로 가격을 재조정하면 어떻게 될까요? 그렇다면 그것은 단지 상당히 가치가 있습니다. 이것이 내가 알리바바의 4% 지분(현재 40% 하락)을 팔지 않는 이유입니다.

    투자전략 생산하다 LT 합의 성장 LT 합의 총 수익 잠재력 장기 위험 조정 기대 수익률 장기 인플레이션 및 위험 조정 기대 수익

    중국 기술 0.003 0.14 0.14300000000000002 0.1 7.7%
    0.021 0.121 0.142 0.1 7.6%
    고수율 0.027000000000000003 0.11 0.13699999999999998 0.096 7.2%
    알리바바 0 0.132 0.132 0.092 6.9%
    5 고수익 귀족 강한 구매 0.062 0.067 0.129 0.09 6.7%
    고수익 + 성장 0.017 0.11 0.127 0.08900000000000001 6.5%
    안전한 미드스트림 0.06 0.062 0.122 0.085 6.2%
    DK $1백만 은퇴 포트폴리오(Morningstar 예측) 0.049 0.07 0.11800000000000001 0.11800000000000001 9.5%
    안전한 미드스트림 + 성장 0.033 0.085 0.11800000000000001 0.083 5.9%
    나스닥(성장) 0.006999999999999999 0.11 0.11699999999999999 0.08199999999999999 5.8%
    배당 귀족 0.024 0.08900000000000001 0.113 0.079 5.6%
    리츠 + 성장 0.018000000000000002 0.08900000000000001 0.106 0.07400000000000001 5.1%
    리츠 0.03 0.07 0.099 0.069 4.6%
    S&P 500 0.013999999999999999 0.085 0.099 0.069 4.6%
    60/40 퇴직 포트폴리오 0.019 0.051 0.07 0.049 2.6%
    10년 미 국채 0.0146 0 0.015 0.015 -0.9%

    (출처: Morningstar, FAST Graphs, Ycharts)

    분석가들은 수십 년 동안 BABA를 사는 사람의 경우 약 13.2%의 CAGR 장기 수익률을 기대하며 이는 S&P 500과 나스닥보다 높습니다.

    다시 말해서 BABA의 고성장 이론은 깨질 수 있지만, 그 성장 이론은 심각하게 약화되기는 했지만 온전한 상태를 유지하고 있다.

    내가 알리바바를 팔게 된 원인

    • BABA의 성장 컨센서스가 1년 동안 10% 미만으로 떨어지면 개인적으로 내 포지션의 50%를 매각할 것입니다.
    • 2년 동안 10% 미만으로 떨어지면 내 포지션 전체를 팔 것입니다.
    • 장기적으로 한 자릿수 성장하는 BABA는 논문 브레이킹 이벤트가 될 것입니다.

    BABA 2023년 역사적 수익 잠재력(26 PE)

    (출처: FAST 그래프, FactSet Research)

    BABA 2023 모닝스타 수익률 (19.6 PE)

    (출처: FAST 그래프, FactSet Research)

    BABA 2023 FactSet 반환 가능성(17.4 PE)

    (출처: FAST 그래프, FactSet Research)

    BABA 2023년 역사적 수익률(12.8 PE)

    (출처: FAST 그래프, FactSet Research)

    BABA 2026년 역사적 수익률 (26 PE)

    (출처: FAST 그래프, FactSet Research)

    BABA 2026 모닝스타 수익률 (19.6 PE)

    (출처: FAST 그래프, FactSet Research)

    BABA 2026 FactSet 반환 가능성(17.4 PE)

    (출처: FAST 그래프, FactSet Research)

    BABA 2026년 역사적 수익률 (12.8 PE)

    (출처: FAST 그래프, FactSet Research)

    Alibaba의 5년 총 수익률 프로필

    새로운 공정 가치 PE 2026년 합의 가격 2026년 합의 수익 가능성 2026년 컨센서스 수익률 연간 환산

    26 469.82 2.8510000000000004 0.28800000000000003
    19.6 354.17 1.903 0.222
    17.4 314.42 1.577 0.195
    12.8 231.3 0.8959999999999999 0.128

    (출처: FAST Graphs, DK Research Terminal)

    BABA는 향후 5년 동안 여전히 좋은 성과를 낼 가능성이 높습니다. 그리고 대부분 S&P 500을 크게 앞질렀습니다.

    S&P 500 총 수익률 프로필

    년도 올해 말까지 상승 가능성 그 해 말까지 합의 CAGR 수익 가능성 확률 가중 수익률(연간) 인플레이션 및 위험 조정 기대 수익률

    2021 -25.47% -94.07% -70.55% -73.47%
    2022 -17.81% -16.28% -12.21% -15.13%
    2023 -8.93% -4.35% -3.26% -6.18%
    2024 0.17% 0.05% 0.04% -2.88%
    2025 10.04% 2.36% 1.77% -1.15%
    2026 24.37% 4.38% 3.33% 0.41%

    (출처: DK S&P 500 Valuation And Total Return Tool) 매주 업데이트됨

    그러나 BABA의 위험 프로필은 엄청나게 복잡하지만 S&P 500은 장기적으로 위험이 없는 자산입니다.

    사실 6: 알리바바의 펀더멘털과 고위험 프로필이 악화되어 대부분의 투자자에게 적합하지 않습니다.

    위험이 없는 회사는 없으며 모든 사람에게 적합한 회사는 없습니다. 기본적인 위험 프로필에 익숙해져야 합니다.

    BABA 위험 프로필 요약

    Pinduoduo는 Alibaba보다 더 빠른 GMV 및 사용자 성장을 등록하고 JD.com 은 COVID-19 속에서 고품질 서비스를 시연하면서 중국의 전자 상거래 환경은 점점 더 경쟁이 치열해지고 있습니다. 숏비디오 플랫폼과 텐센트도 전자상거래 분야에 진출했다. 2020년 12월 말 현재 Pinduoduo의 활성 구매자 수는 이미 Alibaba를 능가했습니다.

    Alibaba의 가장 큰 중요한 ESG 문제는 반경쟁 조치와 관련된 비즈니스 윤리입니다. 2021년 4월 판매자가 플랫폼을 독점적으로 선택하고 반경쟁 행위를 억제하도록 요구한 이유로 182억 위안의 벌금을 부과받았습니다. 중국의 금융 규제 기관은 온라인 금융 서비스를 지속적으로 조사했으며, 이로 인해 투자 대상인 Ant Financial의 IPO가 취소되었습니다. 알리바바는 시장에서 위조 및 침해 상품 문제에 지속적으로 직면해 왔습니다. 항저우 정부가 알리바바 내부에서 일할 대표자를 배정한 것도 알리바바의 가치 파괴 결과에 대한 증거는 없지만 일부 투자자들의 우려를 불러일으키고 있다.

    주변 사업으로의 확장은 Alibaba의 생태계를 실질적으로 개선하지 않고 관리를 산만하게 하고 수익성을 감소시킬 수 있습니다. 우리는 Alibaba가 중국에서 판매하려는 국제 소매업체 및 소비자 브랜드의 선호 파트너가 될 수 있는 능력에 대해 낙관적이지만 회사는 다른 국가에서 동일한 네트워크 효과 및 브랜드 인지도를 누리지 못하고 있으며 이러한 국가에서 직접 확장하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다. 시장.

    또 다른 ESG 문제는 기업 지배구조입니다. 2011년 회사는 주요 주주인 야후와 소프트뱅크의 승인 없이 알리페이의 소유권을 Ma가 관리하는 새로운 회사(현재는 알리바바가 소유한 33%의 앤트 파이낸셜)로 이전했습니다." - 모닝스타(강조 추가) )

    BABA의 위험 프로필에는 다음이 포함됩니다.

    • VIE 규제 위험
    • 국내 규제/정치적 리스크
    • 경쟁이 치열한 산업(대규모 및 자본이 풍부한 경쟁업체)
    • M&A 실행 위험(VC 부문은 자주 투자를 하고 있음)
    • 인재 유지 위험
    • 환리스크(해외진출에 따른)
    • 데이터 보안 위험(해킹 위협)
    • 거버넌스 위험
    • 중국 부채 거품 위험(중국 대공황이 BABA의 비즈니스에 큰 영향을 미칠 수 있음)

    그러한 복잡한 위험 프로필을 어떻게 수량화, 모니터링 및 추적합니까? 큰 기관이 하는 일을 함으로써.

    중요 금융 ESG 위험 분석: 대규모 기관에서 총 위험을 측정하는 방법

    다음은 귀하의 투자에 대한 장기 ESG 재무 위험을 이해하는 가장 중요한 측면을 설명하는 특별 보고서입니다.

    • ESG는 "정치적 또는 개인적 윤리 기반 투자"가 아닙니다.
    • 종합적인 장기 리스크 관리 분석입니다.

    ESG는 다른 이름에 의한 일반적인 위험입니다." Simon MacMahon, ESG 및 기업 지배 구조 연구 책임자, Sustainalytics" - Morningstar

    ESG 요소는 다른 모든 신용 요소와 함께 신용도와 관련이 있고 신용도에 중대한 영향을 미치거나 가질 수 있다고 생각할 때 고려됩니다." - S&P

    ESG는 윤리, 정치적 올바름 또는 개인 의견이 아닌 위험의 척도입니다.

    S&P, Fitch, Moody's, DBRS(캐나다 신용 평가 기관), AMBest(보험 평가 기관), R&I Credit Rating(일본 신용 평가 기관) 및 일본 신용 평가 기관은 수십 년 동안 신용 등급에 ESG 모델을 사용해 왔습니다.

    • 신용 및 위험 관리 등급은 DK 안전 및 품질 모델의 38%를 구성합니다.
    • 배당금/대차대조표/위험 등급은 DK 안전 및 품질 모델의 79%를 구성합니다.

    배당 귀족: 위험 관리에 대한 67번째 산업 백분위수(평균 이상, 중간 위험)

    (출처: 모닝스타)

    BABA 장기 위험 관리 합의

    평가 기관 산업 백분위수 신용평가기관 분류

    MSCI 37 미터법 모델 29.0% BB, 평균 이하
    Morningstar/Sustainalytics 20 메트릭 모델 11.3% 28.2/100 중간 위험
    Reuters'/Refinitiv 500+ 미터법 모델 35.9% 만족
    S&P 1,000+ 미터법 모델 19.0% 매우 가난한
    의견 일치 23.8% 가난한
    FactSet 정성 평가 평균 이하 부정적인 추세

    (출처: Morningstar, Reuters', S&P, FactSet Research)

    (출처: MSCI)

    MSCI의 185명의 업계 전문가에 따르면 이 업계에서 고려해야 할 11가지 주요 위험 요소가 중요합니다.

    • 환경은 MSCI 가중치의 9.9%에 불과합니다(모든 수분 스트레스).
    • 거버넌스는 대부분의 ESG 리스크 모델에서 1위 가중치이며 MSCI에서도 40.7%로 사실입니다.

    (출처: MSCI)

    Implied Temperature Rise는 모든 배출량 범위(회사의 실적 및 명시된 감축 목표를 기반으로 함)에 걸쳐 거의 10,000개의 상장 기업 2 의 현재 및 예상 온실 가스 배출량을 금세기 온난화를 훨씬 아래로 유지하기 위한 나머지 글로벌 탄소 예산에서 차지하는 몫을 비교합니다. 섭씨 2도(섭씨 2도). 3 탄소를 예산 이하로 배출할 것으로 예상되는 회사는 예산을 초과할 것으로 예상되는 회사가 예산을 "초과"할 것으로 예상되는 예산을 "미달"한다고 말할 수 있습니다.

    • 범위 1 = 회사 자체 배출량
    • 범위 2 = 공급망
    • 점수 3 = 최종 사용자

    (출처: MSCI)

    • 규정이나 소송에 대한 무서운 헤드라인? ESG 위험 점수는 이미 측정하고 있습니다.

    (출처: Morningstar) - 20미터 모델

    • 11번째 산업 백분위수
    • 전 세계적으로 평가된 14,600개 기업 중 48번째 백분위수

    (출처: Reuters'/Refinitiv) - 500개 이상의 메트릭 모델

    Reuters는 BABA의 위험 관리가 11/100 일반 위험 관리(CSR 전략)와 함께 36번째 산업 백분위수에 속한다고 생각합니다. 이는 매우 열악합니다.

    (출처: 에스앤피)

    모든 신용 등급에 포함된 S&P의 위험 관리 모델은 인재 유지/직원 기술 투자에서 공급망 관리, 산업 보건 및 안전에 이르기까지 1,000개 이상의 기본 지표에 대해 공개적으로 사용 가능한 데이터를 사용합니다.

    BABA의 장기 위험 관리는 마스터 목록에서 431번째 최고입니다(4번째 백분위수)

    (출처: DK Master List) - 7개 무등급 기업 BABA 431위

    BABA의 리스크 관리 컨센서스는 세계 최고 품질 기업의 하위 4%에 속하며, 다음과 같은 다른 기업과 유사합니다.

    • Lancaster Colony ( LANC
    • ) - 배당왕
    • RPM International ( RPM
    • ) - 배당 챔피언
    • 스트라이커( SYK
    • ) - 배당 챔피언
    • Community Trust Bancorp ( CTBI
    • ) - 배당금 챔피언

    결론은 모든 회사에는 위험이 있으며 BABA는 위험을 관리하는 데 평균보다 훨씬 낮습니다.

    BABA의 위험 프로필을 모니터링하는 방법

    • 58명의 분석가
    • 3개 신용평가사
    • 총 7개의 위험 평가 기관
    • 경영진 외에 누구보다 이 사업을 잘 아는 전문가 64명
    • 그리고 채권 시장, 월스트리트의 "스마트 머니"

    사실이 바뀌면 생각이 바뀝니다. 무엇을 하고 계십니까?" - 존 메이너드 케인스

    iREIT나 Dividend Kings에는 신성한 소가 없습니다. 기본이 이끄는 곳마다 우리는 항상 따릅니다. 그것이 잘 훈련된 금융 과학의 본질, 부자는 은퇴하고 은퇴 후에도 계속 부자가 되는 수학입니다.

    결론: 알리바바의 주장이 크게 약화되었으며 대부분의 투자자에게 오늘 구매를 권장하지 않습니다

    John Templeton과 Howard Marks에 따르면 20%의 경우 "이번은 정말 다릅니다". 알리바바와 차이나테크가 일반적으로 그렇습니다.

    • 모든 중국 기술 주식은 이제 매우 투기적입니다.
    • 1% 이하의 최대 위험 상한선 권장 사항
    • 급속도로 악화되는 규제환경으로 밸류에이션 관계없이 '타락천사'와 '보유'
    • 가장 위험을 감수하는 깊은 가치 투자자를 제외하고 대부분의 사람들은 현재의 펀더멘털 조건을 감안할 때 중국 기술 주식을 매수하지 않아야 합니다.

    알리바바는 내 순자산의 4%, 즉 내 위험 프로필을 기반으로 한 개인 위험 상한선입니다.

    지금은 BABA를 판매하지 않습니다.

    Alibaba의 5년 총 수익률 프로필

    새로운 공정 가치 PE 2026년 합의 가격 2026년 합의 수익 가능성 2026년 컨센서스 수익률 연간 환산

    26 469.82 2.8510000000000004 0.28800000000000003
    19.6 354.17 1.903 0.222
    17.4 314.42 1.577 0.195
    12.8 231.3 0.8959999999999999 0.128

    (출처: FAST Graphs, DK Research Terminal)

    장기적으로 분석가들은 여전히 시장을 능가하는 13.2%의 CAGR 수익률을 기대하고 있으며 단기적으로는 BABA가 S&P 500을 최소 4배 이상 상회할 것으로 예상합니다.

    그러나 아주 분명히 말씀드리겠습니다.

    • BABA의 고성장 이론은 현재 깨지고 있습니다.
    • BABA의 성장 테제는 온전하지만 크게 약화됨
    • 규제 체제가 나빠졌다
    • 중국은 이제 기술 혁신에 대한 소련식 접근 방식에 전념하는 것으로 보입니다.
    • 하향식 정부 지원 기술 투자가 민간 기업가 정신을 크게 대체하는 곳
    • 46조 달러의 성장 자본, 연간 5조 8000억 달러는 앞으로 몇 달 안에 중국 규제 당국에 의해 금지될 가능성이 높습니다.
    • BABA 및 모든 중국 기술주 상장폐지 가능성
    • ADR 투자자에게 홍콩 주식으로 전환하도록 요구
    • 이는 ADR이 판매되고 HK 등가물로 전환됨에 따라 BABA 주식에 계속 압력을 가할 수 있습니다.

    Alibaba는 여전히 Charlie Munger와 같이 매우 높은 위험을 감수하는 투자자에게 어필하는 매우 가치 있는 매우 투기적인 성장 기회를 나타낼 수 있습니다.

    그러나 대다수의 성장 투자자에게 BABA의 펀더멘털은 다음과 같이 합리적으로 가격이 책정된 초성장 블루칩 대안과 비교할 때 매력적이지 않은 보상/위험 프로필이 될 정도로 충분히 약화되었습니다.

     

    원문: https://seekingalpha.com/article/4473860-alibaba-is-close-breaking-5-things-investors-need-know


    Dividend Senei의 의견입니다. 그는 알리바바의 리스크를 크게 5가지로 정리했습니다.

     

    1. 알리바바의 펀더멘털과 규제 전망이 꾸준히 악화됨. 고점에서 54% 하락.

    2. 중국 정부는 기술  회사들의 해외 시장 IPO를 금지할 준비를 하고 있음.

    3. 기술 관련 중국의 정책은 기술 기업을 희생해서 정부가 운영하는 하향식 투자에 초첨을 맞춤.

    4. 중국에 있는 기술 기업들의 주식은 투기적으로 변함.

    5. 알리바바의 펀더멘털은 빠른 속도로 악화됨. 성장 전망이 반으로 줄었음.

     

    알리바바 올해 성장률은 -16%으로 전망하고 있습니다. 장기적 수익 잠재력은 44%감소했습니다.

     

    중국의 테크 기업들은 법인세 10%만 내면 되는 세금 우대를 받고 있었지만, 곧 이 정책은 높은 세율로 바뀔 예정입니다. 이로 인해 알리바바가 내야 하는 세금은 크게 인상될 것입니다. 이 때문에 알리바바를 비롯한 중국의 테크 기업들의 컨센서스는 전부 하락했습니다.

     

    알리바바는 현재 2억8,500만명의 해외 고객을 보유하고 있으며, 매년 사용자가 20%씩 상승하고 있습니다. 몇 년 내에 알리바바 해외 이용자는 5억명을 넘어설 것으로 예상하고 있습니다. 알리바바는 현금흐름도 좋고, 부채 비율도 낮습니다. 회사 자체에는 큰 문제는 없죠. 그러나 중국의 기술 규제가 알리바바의 발목을 잡고 있습니다.

     

    현재 알리바바의 주가는 저점일까요? 아니면, 더 하락하게 될까요? 여려분의 의견을 댓글로 남겨 주세요:)

     

     

     

     

    반응형

    댓글

    Designed by JB FACTORY